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匯添富投資洞察閱讀

匯添富基金徐志華：在全球新形勢下，尋找結構性投資機會2025年08月06日

當前全球經濟與地緣政治形勢呈現高度復雜性。經濟上，全球面臨高通脹、債務風險、供應鏈重構等多重壓力，主要央行貨幣政策分化，新興市場資本流動波動加劇，國際貨幣基金組織（IMF）下調全球增長預期。地緣方面，大國博弈加劇，國際秩序進入深度調整期，俄烏沖突長期化、中東局勢動蕩，保護主義與脫鉤趨勢強化，技術封鎖與關稅政策等非傳統競爭手段頻繁發生。

我國經濟整體告別了過去高增長的階段，進入高質量、可持續的發展階段。在這個新階段，我國經濟結構轉型加快，新舊動能轉換，消費升級、科技創新、綠色發展等成為新的經濟增長點。對我們投資者而言，要適應這種外部環境和內部改革變化，積極去尋找經濟結構性亮點，挖掘經濟轉型過程中的投資機會。當前階段，我們相對看好以下四條投資主線。

第一，內需新消費。過去30年，投資和出口對我國經濟增長貢獻很大，但在目前全球經濟環境下，這種經濟增長模式面臨挑戰。國家戰略性提出擴大內需消費，一方面，符合我國經濟轉型的方向；另一方面，可以對沖美國加關稅后的需求下降。結合經濟發展階段、技術變遷、人口結構等方面，我們看好處于成長階段的新消費。新消費指在數字技術、個性化需求和經濟結構轉型驅動下，通過生活方式重塑而誕生的消費形態，其核心聚焦于滿足消費者精神層面的情感價值、審美優越感和高效體驗需求。在我國人均GDP突破1萬美元后，傳統的衣食住行等物質需求得到滿足，精神需求開始出現。相較于傳統消費品，新消費與傳統消費有兩大主要差異。一是，需求導向不同，傳統消費以物質需求為核心，如服裝、食品、住房、家電等，注重產品功能性；而新消費更關注精神滿足，如寵物、潮玩、谷子、AI玩具等滿足情緒價值，通過情感連接提升溢價能力。二是，增長邏輯不同，傳統消費依賴經濟總量增長，但當前人口紅利消退、產能過剩，總量增長受限，而新消費通過技術創新和渠道變革創造了新的需求。

第二，科技創新和自主可控。在全球化退潮和全球科技競爭的背景下，中國科技創新和自主可控已成為國家戰略，包括半導體、人工智能、創新藥等領域存在很多投資機會。我們看好科技創新領域的投資機會有以下三點原因：一是，外部技術限制倒逼國產替代加速。2018年以來，美國持續擴大中國企業“實體清單”，從半導體擴展到AI、量子計算等領域，倒逼國內半導體設備、材料、EDA工具等關鍵環節突破，國產化率大幅提升。二是，我國制造業轉型升級的必然之路。我國正處于制造業轉型的關鍵時點，能否突破歐美技術壁壘，實現制造業從低附加值向高附加值升級，科技創新非常關鍵。三是，工程師紅利的釋放。我國每年有大量的理工類畢業生，過去幾十年積累了大量的優秀工程師，在某些方面，我國技術水平已經達到甚至達到全球領先水平。以國產創新藥為例，經過多年積累，中國藥企進入爆發期。2024年，中國創新藥License-out交易數量達94筆，BD總金額達519億美元，占全球創新藥BD交易的28%。2025年延續了2024年的熱度，截至5月底，累計交易金額達438億美元，同比增長135%，占全球創新藥BD交易的50%以上，中國創新藥在全球占據重要地位。（數據來源：上海證券報，醫藥魔方）

第三，應對全球不確定性的黃金。目前全球經濟和地緣政治不穩定，美元作為避險貨幣受到一定程度的挑戰，黃金成為各國央行的更好選擇。我們看好黃金的邏輯有以下三點：一是，美元信用體系弱化，提振黃金的貨幣屬性。美國的關稅政策引發了全球貿易摩擦升級，對美元信用體系造成了直接沖擊，黃金作為非信用貨幣的避險屬性凸顯，全球央行和投資者增持黃金以對沖美元風險。二是，地緣政治沖突，推升黃金的避險屬性。俄烏沖突、中東局勢動蕩、紅海危機等事件持續發生，黃金作為避險商品的需求激增。三是，美聯儲開啟降息周期，實際利率下行。2020年以來美聯儲大規模QE帶來美國居民資產負債表強勁復蘇，但這也大幅推升了通脹，長期的高利率抑制了經濟增長，2024年美聯儲開啟降息周期，未來實際利率的下行有望提振黃金吸引力。

第四，人形機器人開始產業化。人形機器人產業的核心邏輯是人工智能對勞動力的替代，尤其在AI技術突破與全球人口老齡化背景下，機器替代人工的需求明確，未來潛在需求過億臺甚至幾十億臺，有望成為數萬億美元的產業。（數據來源：上海證券報，瑞銀證券）2025年，Optimus人形機器人量產在即，計劃到2030年前后達到百萬臺的產量，這意味著人形機器人產業正在邁過0-1階段，初步具備產業化的能力。我國也高度重視人形機器人發展，工信部《人形機器人創新發展指導意見》明確提出2025年批量生產目標，到2027年形成安全供應鏈，北京、上海、深圳等地出臺支持政策，涌現出一批優秀人形機器人公司。我們認為，人形機器人產業正在從主題投資，進入真正產業大爆發階段，國內上市公司在產業內占據重要的供應鏈位置，有望受益于產業的大爆發。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

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