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匯添富投資洞察閱讀

基金經理

卞正

學歷：碩士

從業(yè)經歷：卞正先生:中國國籍,研究生學歷、碩士學位,2016年7月至今任匯添富基金管理股份有限公司研究員、高級研究員職位。2016年7月至今任匯添富基金管理股份有限公司研究員、高級研究員職位。

匯添富基金卞正：尋找十年十倍股2024年12月11日

十年，是一段漫長的歲月，足以見證無數(shù)的興衰沉浮，然而十年，卻也是彈指一揮，許多個股走勢在十年間如鐘擺般起起伏伏，許多投資者也未曾見證“復利的奇跡”，年復一年，只嘆光陰蹉跎。

而過去十年，卻有那么百來只股票，它們遇見過2015年的瘋狂，也目睹了2018年的黯淡，它們經歷了2019到2021年股市的激昂，也承受著過去三年資本市場流動性的巨大壓力，牛熊更迭無法阻止它們持續(xù)的增長——十年間它們實現(xiàn)了十倍的漲幅。更重要的是，它們并不是在幾個月的時間內完成十倍漲跌過山車的“妖股”，而是歷經十年坎坷實現(xiàn)扎實業(yè)績增長的高質量證券，如同在時間的長河中慢慢綻放出的絢麗花朵，在茫茫大海中尋覓得來的珍貴寶藏，充滿了長期的力量。

筆者近期復盤了這些公司在過去十年的成長歷程，希望從中探索一些共性的特征。

首先，簡單地從數(shù)據上來看，這些個股過去十年的平均ROE水平超過20%，處在A股前5%的水平，同時這些個股過去十年的復合增速均值32%、中位數(shù)29%，也在A股中名列前茅。與預想中不同的是，這些個股并非完全集中于電子、電新等成長行業(yè)，他們幾乎分布在TMT、制造、消費、醫(yī)藥、周期等各個行業(yè)，同時企業(yè)所有制也相當均衡，國企、民企、混合所有制企業(yè)都占據了一定比例。

其次，筆者嘗試歸納這些個股在過去十年間主要的成長邏輯，發(fā)現(xiàn)了一些共性。它們的成長故事無外乎以下三類。第一類是公司所在的行業(yè)出現(xiàn)了爆發(fā)式成長，十年間其所在的行業(yè)的市場規(guī)模總量至少呈現(xiàn)了三倍以上的增長；第二類是公司在市場競爭中的份額顯著提升，這類公司所在行業(yè)本身的市場規(guī)模變化并不大，但是內在格局發(fā)生重大變化，呈現(xiàn)出行業(yè)在特定發(fā)展階段下的集中度提升，或者行業(yè)在國產化進程下帶來的中國企業(yè)份額提升；第三類企業(yè)所在的行業(yè)市場規(guī)模變化并不大，競爭格局也未發(fā)生重大變化，但是企業(yè)依靠持續(xù)擴展品類、或者拓展產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，實現(xiàn)持續(xù)增長，這類公司的成長故事顯得更加難能可貴。

我們再往下挖一層，什么樣的企業(yè)能夠拿到如此完美的成長劇本呢？

對于處在爆發(fā)式成長的新興行業(yè)中的公司來說，這幾個公司無一例外都在行業(yè)爆發(fā)前十年就已然入局，并且長期專注著做一件事，一定程度上他們并無法引導行業(yè)的進程，而是成為了做好準備抓住機會的那個人。而對于那些深耕在一個市場中慢慢提升份額的企業(yè)，它們通常具備很強的成本優(yōu)勢，成本優(yōu)勢可能來源于技術創(chuàng)新，也可能來自于自制率提升或者管理優(yōu)勢，它們在行業(yè)下行中逆勢擴張，在行業(yè)上行中快速提升。對于第三種劇本，要實現(xiàn)持續(xù)品類擴張或產業(yè)鏈擴張絕非易事，這類公司的一個共性特點是管理能力極強，只有管理體系的極致完善才能實現(xiàn)跨品類的不斷復制，甚至產業(yè)鏈的縱向擴張。

總結完過去十年，我們如何展望未來十年？

未來十年，是否還有很多爆發(fā)性成長的行業(yè)機會？可能是人口老齡化過程中出現(xiàn)的各種業(yè)態(tài)，可能是AIGC帶來的人工智能浪潮，亦或者是商業(yè)航空、商業(yè)航天帶來的航行奇跡。未來十年，全球許多行業(yè)的競爭格局是否會出現(xiàn)巨大變化？全球前十大車企中，會不會出現(xiàn)更多的中國企業(yè)？長期被波音、空客主導的全球航空制造市場是否會發(fā)生新的變化？全球頂尖的材料企業(yè)、軟件企業(yè)、裝備企業(yè)是否可能出現(xiàn)越來越多中國企業(yè)的身影？

未來十年，我們還能不能看到極其優(yōu)秀企業(yè)家和管理團隊？大批70后、80后甚至90后正在走上A股企業(yè)一把手的舞臺，這批人大多受到良好的教育，不乏中外名校畢業(yè)；這批人一邊在工廠抓良率抓成本，一邊關注著海外最新的技術前沿研究；這批人見證了中國的快速發(fā)展，他們的世界觀形成與中國國力的增長幾乎同步；這批人的創(chuàng)業(yè)故事少了些許草莽色彩和江湖義氣，卻不乏激烈的文化思辨與制度交融。這批年輕的企業(yè)家的共性底色是一種很強的民族自信，這在上一輩企業(yè)家身上鮮有見到。他們能否帶領自己的公司立足世界之林？

這些都沒有絕對標準的答案。答案或許在每個投資者長期的研究、跟蹤所形成的認知之中。

曾經在《巴倫周刊》的一篇采訪中看到過一句話，“我總結了很多尋找十倍回報股票的方法，其實最重要的方法是，你要去尋找十倍回報的股票。”初讀到這句話，我以為雜志編輯出了失誤，但隨著時間的推移，我愈發(fā)意識到，這句話不僅不是一個病句，還是一個重要的結論。

市場的波動常常讓人心態(tài)浮躁，短期的漲跌容易讓人迷失方向，迅速獲利的誘惑往往被這個市場無限放大，信息的快速流通使得很多投資者執(zhí)著于越來越短期的數(shù)據，從而忽視甚至否定長期價值創(chuàng)造的重要性。尋找十年十倍股需要耐心、紀律和對周期的理解，需要我們進行更加深入的研究，去發(fā)掘產業(yè)發(fā)展的趨勢，去跟蹤和識別真正具有戰(zhàn)略視野和管理能力的企業(yè)家。不得不承認，尋找十年十倍股可能并不在當前國內二級市場大部分投資者的投資目標上，因而那句“其實最重要的方法是，你要去尋找十倍回報的股票”值得反復回味，也讓人醍醐灌頂。

尋找十年十倍股是一個命題，一種視野，更是一場修行，一段充滿希望與挑戰(zhàn)的旅程。未來可期，愿我們上下求索，攜手前行。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

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