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匯添富投資洞察閱讀

基金經理

陳瀟揚

學歷：碩士

從業經歷：國籍：中國。學歷：清華大學工學學士，清華大學五道口金融學院金融碩士。從業資格：證券投資基金從業資格。從業經歷：2016年7月加入匯添富基金，歷任行業分析師、高級行業分析師，現任匯添富基金研究總監助理。2021年12月31日至今任匯添富成長焦點混合型證券投資基金的基金經理。

匯添富基金陳瀟揚：投資有時需要耐心“待其鳴”2023年04月02日

很多人都聽過日本戰國三杰與杜鵑的故事，在面對“杜鵑不鳴，如之奈何？”這一問題時，三位做出了不同的選擇：織田信長“令其鳴”，豐臣秀吉“誘其鳴”，德川家康“待其鳴”。其實在股票市場中，這三種選擇也對應了三種投資盈利模式。“令其鳴”是指通過坐莊等方式操縱股價，隨著資本市場逐漸成熟，這種現象越來越少；“誘其鳴”是指通過散步各類消息、營造熱點、引起市場追逐，形成短期炒作并獲利；“待其鳴”是指價值投資，通過買入持有的策略賺取企業成長或價值回歸的收益。

歷史上，最懂得隱忍和等待的德川家康笑到了最后，開創了江戶幕府。資本市場中，許多成熟的投資者經歷過多輪周期后最終選擇價值投資。雖然價值投資缺乏爆發性，很難一夜暴富，但這樣的投資方法具有可復制性。投資實踐中，我們首先要從行業維度和個股維度充分研究和篩選出可以一鳴驚人的公司，并在其成長過程中不斷跟蹤驗證，經過充分研究和論證后就可以看淡短期市場波動，交給時間耐心“待其鳴”。

在行業層面，需要在眾多行業中反復比較，慎重選擇。股票市場涵蓋了經濟活動中的多數行業，由于各行業的發展階段和景氣程度相差很大，行業配置是許多投資組合超額收益的來源之一。筆者會更多關注成長性行業，在這些行業中更容易找到從小做大或持續穩定增長的公司，一方面會長期關注商業模式較好的穩健成長行業，因為這些行業里的優質公司增長確定性和持續性強，可以有更好的勝率；另一方面會積極尋找符合時代主題的快速成長行業，行業快速成長階段很容易誕生幾倍股，發現并識別出這樣的快速成長行業可以讓投資事半功倍，比如前幾年的移動互聯網、能源變革等。想要盡可能多地把握住這樣的投資機會，要對更多行業有較為深刻的認識和長期跟蹤，待其真有表現時才能重拳出擊。

在個股層面，需要深入研究和持續跟蹤，識別出優秀企業。投資優秀的企業和企業家，更容易讓投資者享受企業長期增長帶來的復利效應，因為優秀企業通常能更好應對挑戰并獲得更大的發展。盡管一些平庸公司有時會因為估值更低、短期增速更高等原因短期表現更好，但優秀企業有較強的競爭優勢、良好的公司治理，中長期的價值創造能力和投資回報通常會顯著優于平庸公司，所以巴菲特說：“要以合理的價格買優質公司，而不是以一個好價格買一個一般公司”。至于如何識別并選出優秀企業，一些成熟期公司可以基于歷史報表、行業數據等進行深度研究和復盤，歸納出公司的競爭優勢；一些成長初期的公司需要深入一線研究企業戰略、團隊能力、企業家精神、競爭優勢等一系列問題，演繹出其未來前景。這個過程需要大量的、長時間的研究和調研，不會一蹴而就。

選出個股后，還要持續跟蹤和驗證。價值投資的理想狀態是找到商業模式好、競爭優勢突出、能夠持續增長的優質企業，在合理偏低的價格買入并持有，享受企業價值持續增長的復利，不必關注市場波動。但現實是我們無法保證絕對正確，深入研究只是為了提高勝率而不是不承擔風險，即使當時相對正確的判斷也可能在時間維度上發生些許變化，畢竟企業經營過程中本就會遇到許多內外部風險。所以我們在選出或者投資公司后，不是一勞永逸地僵化等待，也要持續跟蹤企業是否依然處于良好狀態，判斷短期的蟄伏只是市場原因還是公司本身出現了問題。當買入的公司出現了較大經營風險時，或發現了更好的投資機會時，適當的動態調整優化可以降低投資風險、提高投資回報率。所以“待其鳴”的過程不是一勞永逸，而是要持續跟蹤、反復驗證、逐步優化。

在充分研究和驗證之后，最重要的就是保持理性、耐心等待。價值投資不是一種快速獲取收益的策略，而是一種長期的投資方法，這個方法能確保投資具有可持續性，并且可以在未來獲得更高的復利。在當今信息爆炸的時代，越來越多的短期信息會不斷挑動投資者情緒，引起市場的短期波動，各種機會層出不窮。這對理性的投資者本是好事，因為可以找到更多市場錯誤定價的機會，正如巴菲特的名言“別人恐懼的時候你貪婪，別人貪婪的時候你恐懼”。但行為金融學告訴我們，投資者通常是有限理性的，會因信息、情緒等因素導致決策缺陷。所以在投資中抵御短期誘惑、保持理性和耐心至關重要，這也是優秀投資者和平庸投資者的區別之一。在紛繁復雜的市場中，我們要堅守價值投資理念，堅持做正確的事，堅信長期的力量，耐心等待那一鳴驚人之時。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

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