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匯添富投資洞察閱讀

基金經理

馬翔

學歷：碩士

從業經歷：國籍：中國。學歷：清華大學工學碩士。從業經歷：2011年加入匯添富基金任行業分析師，2016年3月11日至今任匯添富民營活力混合基金的基金經理。

匯添富基金馬翔：投資成長股的實踐心得2023年03月17日

成長股投資很有意思，可以給投資者帶來持續成長的豐厚回報，但也要承擔業績估值雙殺的風險；既是一段成就感十足的旅程，也是一項充滿挑戰的工作。這篇短文，就是分享我們在挑戰成長股投資中的一些心得，希望與大家探討。

“選擇成長行業”。大家都知道“投資就像打魚，要到魚多的地方撒網”，但在實踐中，成長往往意味著高估值。任何一天，當我們手持現金進入股票市場的時候，可能會發現那些有成長的“好行業”早都被別人發現了，股票往往已經在上漲的路上。這時候，有些投資者會下意識地回避已經上漲的板塊，而想在一些平穩的行業里，努力發掘走出獨立行情的成長型公司。這種發掘往往很艱難，因為任何行業都有既定的生態體系，如果行業本身是平穩的，某個企業想要獨立增長，就意味著在搶奪同行或者上下游的份額，其難度可想而知。只有當行業處于擴張期，其公司的收入才比較容易實現增長；如果某個產業從無到有快速成長，那大概率會在幾年時間誕生新的產業龍頭。比如2013年開始的移動互聯網，2019年開始的新能源汽車，都是典型的例子。身處成長的主航道之中，容易找到快速前行的大船；如果在成長動能衰竭的行業里摸索，則很容易在原地打轉。一個大行業的成長，往往能持續數年，按統計概率來說，絕大部分人都不是在行情啟動的第一天買入的。即使是中途介入，我們仍舊可以對行業成長階段進行分析，判斷成長空間和確定性，考慮是否投入資金。任何十倍股都不是一蹴而就，而是先漲幾倍，再漲幾倍才實現的。關鍵是判斷潛在上漲空間，只要空間足夠，漲了一半才買入也不丟人。

“以時間換空間”。空間是股票潛在的上漲幅度，時間是指我們要為股票上漲等待的時間。只要股票有足夠的上漲空間（數倍），我們可以承受啟動點的不確定，愿意等待一兩年的時間。沒有完美的股票，那種空間大、估值低、又完全沒有啟動的成長股，往往也有關鍵節點尚待打通，可能是關鍵技術仍在攻關，可能是大客戶還在驗證，也可能是缺少一次季報來驗證盈利能力。我們在挑選這類股票時，首先要有三倍以上的股價空間，然后分析其關鍵節點是什么，在安全的位置適當布局，用持倉時間去換取潛在的收益空間，靜待花開。當關鍵節點打通的時候，市場往往已經反映了一定的漲幅，但因為股價總空間足夠，投資者仍然可以在這個關鍵點位加倉，讓自己過去的等待能收獲更多回報。

“買入只是開始”。眾所周知，浮盈都是幻像，只有兌現的收益才是落袋為安；而“曾經擁有”牛股卻過早下車，又讓人在事后悔得直拍大腿。成長股的上漲往往是兩個因素的疊加，公司自身業績的增長，以及市場對公司成長的反映。持股期間，我們有很多工作，首先要跟蹤行業的變化和企業的經營情況，包括市場空間、行業政策、競爭格局、公司治理等要素是否有變化，公司財報的波動是一次性的還是趨勢性的，這些問題都應該落實到我們對股票成長階段和目標價格的判斷上。另一方面，股價的根本決定因素是企業基本面，但股價的直接形成機制卻是市場交易，股票的價格表現和公司的成長往往并不同步。因此，我們在實踐中應當盡可能利用市場的情緒波動，而不是被市場利用，成為情緒的助推器。具體而言，還是要落實到對目標價格和潛在回報率的理性分析。舉例來講，3年目標價格翻倍的股票，如果在市場情緒推動下兩個月就上漲了60%，計算一下未來潛在的年化回報率只有8%，并且還要承擔可能的波動，這時候非但不能加倉，反而應該逐步兌現。當然，最重要的還是跟蹤行業和公司的基本面變化，深入研究才是投資成長股的基石。

成長股的種類很多，投資方法不一而足。我們了了幾句很難構建完整的投資框架。每個人都有自己的體系，我們努力在投資實踐中，不斷總結這樣的要點，逐步搭建和進化自己的投資體系。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

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