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匯添富投資洞察閱讀

基金經理

張朋

學歷：

從業經歷：國籍：中國。2012年起從事證券研究和投資工作，曾任職于東方證券、光大證券、申萬菱信基金。2018年6月25日至2020年7月15日擔任申萬菱信智能驅動股票型證券投資基金基金經理，2020年7月加入匯添富基金管理股份有限公司。2020年12月22日至今任匯添富移動互聯股票基金的基金經理，2021年9月7日至今任匯添富精選核心優勢一年持有期混合型證券投資基金的基金經理，2021年9月28日至今任匯添富港股通專注成長混合型證券投資基金的基金經理。2021年12月21日至今任匯添富品牌價值一年持有期混合型證券投資基金的基金經理。

市場波動中更應珍惜稀缺的優質權益資產2022年05月06日

虎年開年以來，市場延續調整走勢，許多個股包括一些熱門賽道股回撤幅度巨大。在此時刻，如何看待我們持有的權益類資產以及未來權益市場的投資機會？在此談談我的兩點想法：首先，優質權益資產在相當長一段時間內，在中國都是稀缺的；其次，應該珍惜資本市場大幅波動所帶來的優質權益資產投資機會。

2021年，中國GDP已達美國77%，人均GDP也超過了全球平均水平。考慮到人民幣實際購買力要高于官方匯率水平，中國真實的財富創造能力更接近美國的水平。但兩國創造財富的方式，即GDP背后的產業結構有著巨大差別。

我們以兩國上市公司為例，全部A股上市公司中，根據Wind數據，2020年金融、工業、材料等周期性行業和制造業貢獻的利潤占到全部利潤的84%，其中金融業占到52%；而美國的情況是，信息技術、日常消費、醫療保健、可選消費利潤占比達到68%，其中信息技術的利潤占比為34%（合計超過100%的原因是有些行業的利潤總額是負值）。

從權益投資角度看，同樣是賺一塊錢利潤，在美股占主導地位的信息技術與消費等四大行業通常競爭格局穩定、具備可持續成長能力和定價能力、ROIC較高，是權益投資的理想標的，相比而言可以長期持有；而主導A股的銀行業、上游材料和大部分的工業領域都具備較強的周期性，而成長性偏弱，長期持有所面對的波動性和收益率挑戰是巨大的。不僅如此，在同一個成長性行業比如IT領域，美國主要是一些基礎軟硬件、互聯網平臺公司等，在全球范圍內具備一定的壟斷性和很強的定價能力，而A股大多是一些系統集成公司，盈利質量差距較大，真正具備定價能力的公司屈指可數。

所以盡管財富創造能力相當，但真正適合在證券市場上投資的優質標的，A股相對美股而言是稀缺的。如果再考慮到美國的資產管理行業具備全球投資能力，他們不僅可以投資美股上市公司，也可以投資全球包括A股市場上的優質標的，而國內公募基金目前還是以A股為主（外加一部分港交所的港股通標的）。在中國不斷積累財富的過程中，對優質投資標的的需求是在快速上升的，而優質標的的供給卻不可能快速增加，而只能隨著中國產業升級的進度一步步產生，這就決定了在相當長的一段時間內，優質的權益資產在國內都是稀缺的。

那么，A股市場包括這些優質的權益資產為什么還是會有頻繁的大幅波動呢？因為龐大的投資需求疊加相對有限的優質供給，很容易推高這些優質權益資產的估值，透支未來的收益空間。對于投資人來說，接下來要么繼續持有等待估值消化，這將導致一段時間內沒有收益或承受損失；要么通過“信用下沉”的方式，放松對于公司質地的要求，在一些競爭格局不夠清晰或者商業模式不夠優秀的領域去尋找alpha；要么徹底放棄對價值的堅守，既然這些優質權益資產也沒有足夠收益空間，那就試圖從追逐趨勢或者市場博弈中獲取收益。以上三種情形都會導致市場波動的加大，盡管A股市場的高波動有許多不同的原因，但“無恒產者無恒心”，底層優質資產的稀缺性一定是其中一個比較深層次的原因。

如果我們認同中國優質權益資產的稀缺性，那么在市場波動的過程中，尤其是經歷了持續的下跌后，自然也就會建立起持有或者投資這些優質資產的信心，畢竟在市場環境很好的情況下，我們很難以一個合理的價格買到這些優質資產；而在市場環境相對不好的情況下，由于其稀缺性和持續的價值創造能力，這些資產也不太可能跌到特別便宜的位置，而其價格的波動恰恰有可能為投資者帶來相對難得的投資機會。

風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。

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