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匯添富投資洞察閱讀

匯添富深證300ETF及聯接基金經理

吳振翔

學歷：博士

從業經歷：國籍：中國。學歷：中國科學技術大學管理學博士。相關業務資格：證券投資基金從業資格。從業經歷：曾任長盛基金管理有限公司金融工程研究員、上投摩根基金管理有限公司產品開發高級經理。2008年3月加入匯添富基金管理有限公司任產品開發高級經理、數量投資高級分析師，現任金融工程部總監助理。2010年1月8日至2010年2月4日任匯添富上證綜合指數證券投資基金的基金經理助理，2010年2月5日至今任匯添富上證綜合指數證券投資基金的基金經理，2011年9月16日至今任深證300交易型開放式指數證券投資基金的基金經理，2011年9月28日至今任匯添富深證300交易型開放式指數證券投資基金聯接基金的基金經理。

融入時代的浪潮2022年05月06日

體驗過沖浪的人都知道，趴在浪板上等待海浪的過程是最為緊張的，而當海浪從身后襲來，你要做的只是站到浪板上保持平衡，海浪就能推著你向前，這就是大自然的力量。

投資如同沖浪，要做的就是乘上時代的浪潮，努力做好平衡不落水。

過去數十年，中國經濟經歷了史上少有的快速增長。我們這代改革開放后成長起來的人，或許是至今為止唯一有幸見證這場奇跡并與之共同成長的群體。全球大部分主要經濟體，事實上都尚未完全走出2008年金融危機的余波，2020年又再次受到疫情沖擊，經濟普遍掙扎在零增長的水平線上下。在這個過程中，自由市場的經濟理論也在不斷受到真實世界的挑戰，政策工具的空間愈發有限。放眼全球，中國經濟的增長潛力和韌性都是極為獨特且稀缺的。持續的經濟增長是投資機會的根本來源。這是我們在中國做投資，能夠保持長期樂觀的出發點。

具體到股票投資這件事，當前的A股市場正在發生著根本性變化。這可以從資產端和資金端兩個角度進行觀察。

資產端，就是你能夠買到什么。中國經濟的支柱產業，正逐漸從過去的金融、房地產，向信息技術、新能源產業、高端制造等方向轉移。資本市場也在逐步反映這樣的變化。符合未來發展趨勢的產業，有望真正獲得持續盈利，也有望給投資者帶來豐厚回報。

資金端，就是什么樣的錢在參與市場投資，背后的投資人有怎樣的投資習慣。從新增資金的角度，居民資產向權益類轉移、海外資金持續流入，這些都是已經在發生、并將在未來較長一段時間延續的趨勢。

從居民資產重新配置的角度來看，一直以來中國人普遍將房產視為可以長期持續增值的資產，這一狀況在經濟轉型的背景下已經不再是確定性的“真理”。投資房產的大量資金，在地產調控的政策導向之下，也需要尋找新的出口。同時，無風險利率持續下行、理財產品凈值化轉型，也在慢慢改變著大家的資產配置習慣。會有更多的普通人開始主動尋求長期回報更高的資產進行配置，居民對財富管理的需求在未來將持續提升，而這些資金大概率將會有很大一部分通過專業管理機構進入權益投資市場，成為A股增量資金的重要來源。

從海外資金全球配置的角度看，中國資產也極具吸引力。中國的經濟體量目前位居全球第二，同時增速也具有很強的競爭力。這些都是全球化配置的資金無法忽視的。和龐大的經濟體量比起來，全球資金對于A股的關注就顯得不成比例。當前中國的證券化率遠低于主要發達國家，國際資金對A股的整體配置比例也遠低于中國在全球的GDP占比[1]，未來有著巨大的提升潛力。資本市場表現方面，中國的A股市場表現出和其他市場較低的相關性，意味著投資中國資產可以改善全球投資者的配置多樣性和分散度，從而降低風險。自2014年陸股通開通以來，海外資金持續流入。截至2021年9月底，外資持有A股的市值已經超過3.5萬億，占A股流通市值的比例也從2014年的 0.5% 升至4.8%，且這些年來基本維持了穩定的增長趨勢。[2]

以上兩類重要的新增資金都具有顯著的機構化趨勢，也將使得A股市場的交易行為更趨成熟。機構資金的投資行為，是一種集體智慧的綜合呈現，相較個人的投資行為，整體上更為理性，時間維度上更為長期，并呈現出龍頭聚焦和均衡配置的特征。境內機構當前持有的A股市值中，近一半是千億市值以上公司的股票，而境外機構這一比例更達到了67%[3]，經歷市場驗證的大市值股票往往是機構投資的優選。從結構上看，海外資金持股不同行業的均衡屬性更為明顯。全球配置的資金來投資A股，通常以獲取A股市場的整體收益為基礎目標，對于頻繁的行業輪動或風格策略沒有顯著的偏好。維持均衡也能夠很大程度上避免錯誤的板塊擇時，長期來看不失為一種穩健的策略選擇。

于是我們自己的投資該怎么選擇？

我認為投資的難度其實在于這個世界有過多的信息。我們中的多數人沒有經過專業的金融思維訓練、沒有長期投身于紅綠交織的市場變化之中。在個人有限的認知當中，通常很難抓住最關鍵的變量。就好像物理學界希望找出宇宙的大統一模型一樣，投資人也希望用一個模型能夠直接預測股票或市場的走勢，輸入信息、計算、輸出信息，給予一個評級建議或者買入賣出建議。然而我想這樣的理想場景，在有人參與的市場里面，或許永遠都無法實現。

更多的選擇很有可能最終都成為了試卷上的干擾項。當然投資里面并沒有絕對正確的選項，但我們可以用一些標準去大概率貼近更優的選擇。

均衡配置、適度分散、龍頭聚焦，和專業投資者站在類似的出發點上，把握A股的長期核心趨勢，我們或許能夠往正確的方向走得更遠一些。這個過程中，我們需要注意持有資產的整體代表性、風格免疫性及市場適應性。

整體代表性，指的是你買入的資產能夠成為A股整體的一個縮影，在市場整體成長的時候分享到收益。通常我們說的，指數漲了、而持有的股票或者基金不漲甚至反而還跌了，就是沒有做到整體代表性的典型反例。

風格免疫性，指的是行業、風格上的均衡。A股的行業輪動、風格輪動、行情切換頻繁，押注單一行業或風格，雖然可能可以在單一板塊強勢的時候獲得較好的短期收益，但同樣容易在風格切換的時候被迅速打臉，回撤得措手不及。板塊間的輪動擇時又是難度較高的策略，哪怕是回測表現極佳的策略，也容易在市場交易結構發生變化的時候階段性失效。

市場適應性，指的是投資主線需要符合未來產業發展的方向。當新的產業逐漸占據主導地位的時候，不在其中缺席，在傳統產業估值修復的時候，也能把握這部分的機會。

那么，具體可以用什么方法，來把握A股的長期核心趨勢，同時做到市場代表性、風格免疫性、市場適應性呢？

我認為，通過指數工具來實現一種投資策略的復刻，其實是一種非常合適的方法。市場整體表現能夠通過寬基指數來體現，寬基指數在資本市場的發展過程中也在不斷進化。從過去的單市場寬基，到跨市場寬基，到行業均衡的寬基，市場的變化催生了各個時代的代表性寬基指數。于此同時，投資者的認知也在不斷進化。更多具備市場代表性、風格免疫性及市場適應性的寬基指數也應運而生了。

舉例說明，站在當下，MSCI中國A50互聯互通指數就是這樣一個具備代表性、均衡配置且能夠較好適應市場變化的指數。它首先會在11個大類行業中的每一個行業，都選擇2個自由流通市值最大的個股，能夠充分吸納各個行業的代表性龍頭企業。其次，他進一步在互聯互通范圍的剩余上市公司中選擇自由流通市值最大的28家入選，在行業代表性的基礎上，補全市場代表性。MSCI中國A50互聯互通指數的行業結構、風格特征都相對均衡。成份股中除了傳統大市值上市公司，有更多新興產業龍頭入選，能夠體現中國經濟優勢產業的未來發展方向，具備很好的市場適應性。投資基于這一指數的股指期貨和ETF等衍生品可能將是投資者把握時代機遇、分享A股長期收益的好機會。

風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。

[1]資料來源：IMF；招商證券《當前外資怎么看中國市場》，2021-9-12

[2]資料來源：中國人民銀行，上交所，深交所

[3] 資料來源：Wind，截至2021年9月30日

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