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匯添富投資洞察閱讀

基金經理

徐寅喆

學歷：復旦大學法學學士

從業經歷：曾任長江養老保險股份有限公司債券交易員。2012年5月加入匯添富基金管理股份有限公司任債券交易員、固定收益基金經理助理。2014年8月27日至今任匯添富收益快線貨幣市場基金、匯添富理財7天債券型證券投資基金的基金經理；2014年11月26日至今任匯添富和聚寶貨幣市場基金經理；2014年12月23日至今任匯添富收益快錢貨幣基金基金經理；2016年6月7日至今任匯添富全額寶貨幣基金的基金經理。

從流動性管理角度談貨幣基金投資2017年11月27日

我國貨幣基金從2003年發展至今，已經成為了一種無論是對機構客戶還是中小投資者而言都必不可少的投資工具。今年以來，貨幣基金規模更是從年初的4.5萬億迅速上升至三季度末的6.57萬億的歷史高點。伴隨著貨幣基金規模爆發式的增長，嚴格監管成為大勢所趨。前不久，證監會頒布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，對于市場關注的貨幣基金風險防范做了嚴格的規定，對流動性風險敞口的各個維度指標在進行了一系列的量化的基礎之上又進一步收縮，這對于貨幣基金管理者來說，提出了更高的管理要求。

在筆者看來，流動性風險管理的防范，有著極大的必要性和緊迫性。我國的貨幣基金經歷了四次贖回潮。第一次在2006年，一方面IPO重啟對于短期流動性資金的大量抽離，另一方面在于部分貨幣基金所持債券出現違約引發系統性贖回危機；第二次在2009年，貨幣基金收益率不斷下行、吸引力減弱，股市升溫引發大規模的資產配置轉移贖回；第三次是我們記憶猶新的2013年錢荒危機，機構爭相贖回以獲得流動性；第四次是去年年末，國海事件發酵、資金面極度緊張，造成市場集體贖回行為。總結貨幣基金經歷的四次贖回潮，流動性風險產生的直接原因是投資者集中贖回，資產價格下跌、基金收益率的相對下降從而引發的組合層面及市場層面的風險。巨額贖回一旦發生，往往具有自我實現的特性，形成“資產價格下跌—集中贖回—拋售基金資產”的惡性循環，最終引發全面的流動性危機。貨幣基金作為大類資產配置的底層產品，既是銀行理財等大機構的“標配”，也是普通投資者不可或缺的現金管理工具，在收益性、流動性兩者之間，流動性是投資管理的核心。

從投資的角度出發，要做好貨幣基金的流動性管理，筆者有以下三點心得體會。

首先，在貨幣基金投資決策上，要以核心規模作為流動性管理的基礎。隨著貨幣市場基金規模快速增長，持有人結構進一步多元化，產品類型進一步豐富，包括場內貨幣、機構貨幣、電商貨幣等。要根據基金持有人的類型、渠道、管理訴求，了解在不同市場環境下和收益率水平下，投資者可能出現的申購贖回行為。根據組合長期管理經驗及投資者行為分析的數據分析，可確定組合在極端情況贖回后的組合規模，這一部分規模即為其核心規模，可進行高收益、長久期資產的配置，并且以提高收益率為目標；而剔除核心規模之外的資產，標的選擇上就要以高流動性作為第一要務。需要圍繞著核心規模的變化，基金經理可以結合投資者的行為特點，根據市場判斷提早進行現金流安排，以保證組合的流動性。

其次，在貨幣基金管理方法上，對流動性管理要有一定的體系和框架。一方面，影響貨幣市場資金面的因素非常復雜，需要建立起一套完整、有效的分析框架，自上而下的建立宏觀市場分析、貨幣政策分析、資金面及機構行為的框架。另一方面，基于資金面分析及貨幣市場利率在中短期內所呈現的特點，把握市場的階段性特征，并結合不同貨幣基金的產品定位和流動性要求，制定相應的久期策略和資產配置策略。從自上而下和自下而上兩個方面，把握住組合的流動性。

最后，在貨幣基金管理理念上，要做到知行合一。貨幣基金的投資管理是一個長期堅持、不斷提升的過程，落實到每天的具體運作之中。知就是要不斷去了解，去體會，去琢磨投資相關的各種信息，保持與市場上主要資金供給方、需求方的良好溝通渠道，用專業的眼光去分析每一個信息點，用清晰的投資邏輯去判斷短端市場的走向，先知方能后行。而在執行的時候，關注每個看似瑣碎的投資細節，細節處可能蘊藏巨大的風險或機會，每一次系統性的資金緊張都有市場的預兆或信號，要時刻保持警覺，一旦發現問題，及時進行修正，縮短組合久期、變現組合高流動性資產，增加組合的靈活度、控制相關風險。

達爾文自傳曾說過：“在大自然的歷史長河中，能夠存活下來的物種，既不是那些最強壯，也不是那些致力最高的，而是那些最能適應環境變化的。能夠感受到大環境的變化并適應是一種能力，主要是洞察力和推理能力。”越來越多的投資者會認識到貨幣基金提供了相當于存款的高流動性，又提供了更高的收益，流動性管理的需求將真正覺醒。在經濟轉型大背景之下，既要嚴格符合監管目標，更要不斷打造并妥善管理既能夠滿足、豐富投資者需求的投資標的。投資之路任重而道遠。新常態之下，無疑是一種挑戰，我們所看到的更是一次機遇。只有抓住流動性風險管理這個核心要點，才能不斷進步與創新，打造行業一流的匯添富現金管理團隊。

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