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匯添富投資洞察閱讀

添富策略基金經理

顧耀強

學歷：碩士

從業經歷：曾任杭州永磁集團公司技術員、海通證券股份有限公司行業分析師、中海基金管理有限公司高級分析師、基金經理助理。2009 年3月加入匯添富基金管理股份有限公司，歷任高級行業分析師、基金經理助理，2009年12月22日至今任匯添富策略回報混合基金的基金經理，2012年3月9日至今任匯添富逆向投資混合基金的基金經理，2014年4月8日至2016年8月24日任匯添富均衡增長混合基金的基金經理，2016年7月27日至今任匯添富滬港深新價值股票基金的基金經理。

后“福島危機”時代的能源投資2012年04月16日

市場常常是健忘的，投資者總是試圖去預測未來可能發生的事情而疏于回顧。然而，時不時回顧一下過往特定時期的思想和決策，可能會給我們今后的投資產生一些啟示。時光荏苒，轉眼間3.11日本大地震和海嘯及其后的福島核電站泄漏事件已經過去一年有余了。記得其時，市場上有許多的分析和展望，其中有一種觀點認為，全球能源格局將發生重大改變，“去核電化”將推升傳統能源的價格。如今，一年多過去了，到底發生了些什么變化呢？

觀察日本本土的數據，巨大的結構性變化已是顯而易見。日本經濟產業省下屬的自然資源和能源廳發布的統計數據顯示：2011年10月，日本發電量為652.4億千瓦時，同比下降8.4%，其中火電530.6億千瓦時，增長33.0%；核電67.2億千瓦時，下降74.4%；其他1580萬千瓦時，增長507.7%。福島危機對日本本土能源格局的沖擊巨大，核電占比從2010年同月的36.9%驟降至10.3%，傳統能源和新能源的份額快速增長。

截止2012年3月15日的過去一年里，布倫特原油價格大約上漲了17%，但是，推動原油價格上漲的最大動力應該是歐美為應對危機或刺激復蘇所采取的寬松貨幣政策，或者是中東原油供應國的政治動蕩，而非福島核危機。經過長期的經濟停滯之后，日本對全球經濟包括原油價格在內的影響力已經越來越小。此外，除日本外，全球范圍內的“去核電化”實際上并沒有發生。多個主要核電國雖然一度宣布放棄核電，中國也暫停了規劃和審批。但由于核電顯著的經濟性，特別是在危機纏身的歐洲，對核電依賴度極高的法國等，實際上遲遲不愿加快關閉核電站的動作。中國則不斷有重新開閘的呼聲。而美國，甚至已經重啟了停滯近30年的核電站建設計劃。

雖然對原油價格的影響已經式微，但日本確是動力煤國際貿易最大的買家之一，其對國際動力煤價格的影響力舉足輕重。過去一年澳大利亞BJ現貨動力煤指數卻下跌了17%左右，則有些出乎意料。究其原因，一是由于火電裝機容量并沒有得到快速提升，所以日本并未大幅增加動力煤的進口。二是日本國民的節電計劃。據稱，天皇在東京電力公司宣布局部地區停電的時間里，下令皇宮和御所關閉空調和電燈，和國民一道“自主停電”。天皇和皇后甚至點上蠟燭吃晚飯，用手電筒照明。但是，節約的代價是經濟負增長，這可能并非長久之計。

導致動力煤價格低迷的第三點也可能是最重要的原因是主要高耗能經濟體特別是中國的“轉型”。2008年以來，全球經濟經歷了一波又一波的危機，新的平衡尚未形成，主要經濟體都面臨著轉型的壓力。美國宣稱要重回制造業。新興市場國家則面臨更多挑戰。過去幾十年推動全球資源價格飆升的主要買家和推手之一，中國，如今開始慢下腳步。不少分析認為，中國經濟轉型也已成為懸在許多價格高企的資源和能源頭上的“達摩克利斯之劍”。

但是中國轉型是否必然帶來能源或資源價格的暴跌嗎？這是個令人糾結的問題。有很多的證據支持這樣的邏輯。當然也有一些不同的意見，且國際上大宗商品價格事實上迄今為止大多仍然維持高位。其一，從國際分工的角度來看，經濟轉型實際上是全球分工的重構。中國能源消費強度的下降（高能耗行業的退出），可能伴隨著其他區域經濟體（如印度、非洲等，甚至歐美）的上升和崛起，下一輪全球經濟恢復增長的龍頭也許已經不是金磚國家們。其二，從經濟規律的角度來說，某種意義上來講，只有傳統能源和資源價格維持高位，才能推動經濟轉型。低廉的能源和資源價格只會刺激經濟體選擇高資源消耗的老路。如同勞動力成本不斷上升一樣，較高的能源和資源價格可能也是推動中國經濟轉型的必要條件之一。

回顧全球過去一年，我們發現，由于“去核電化”基本上只是在日本真正發生了，福島危機對全球能源格局的影響實際上是局部的和輕微的，這和當初的預測大相徑庭，——對于投資者、乃至國家能源政策的制定者來說，中國經濟轉型對能源價格的影響可能更加值得深入的分析和思考。

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