匯添富基金趙鵬飛：如何更好管理固收+基金
固收+基金是以固定收益資產（如債券、同業存單等）為底倉（通常占比70%-90%），通過少量配置權益類資產（股票、可轉債、打新等）（通常占比10%-30%）增強收益的混合型基金。其核心邏輯是通過“低波動資產打底+高波動資產增強”的組合，在控制回撤的前提下追求超越純固收產品的收益，目標客群多為風險偏好中等、追求穩健增值的投資者。
受益于資管新規打破剛兌、銀行理財凈值化轉型，疊加權益市場結構性行情，2019-2021年固收+基金迎來大發展，2021年底產品數量超過1000只，規模突破兩萬億。2022年股市調整（滬深300指數下跌21.6%）、可轉債估值壓縮、打新收益下降，許多固收+產品回撤超預期（部分二級債基最大回撤超10%），導致投資者贖回。2023年以來隨著債券市場上漲，權益市場回暖，固收+基金規模逐步回升。（數據來源：Wind）
展望未來，固收+基金空間巨大。中國居民金融資產中存款占比仍超50%，隨著房地產市場降溫，存款利率的下降，居民增值保值需求巨大，財富向權益類資產轉移是大勢所趨。固收+作為“中間層”產品，下跌風險可控，是為數不多的居民存款承接工具。
固收+基金的客戶主要以穩健型投資者為主，核心需求可概括為“在可接受的波動范圍內，獲取比純債基金更高的收益”。多數客戶希望通過“固收+”實現年化4%-8%的收益，抵御通脹避免資金購買力縮水。因此，管理固收+產品最核心的就是兩點：如何用較低權益倉位提高基金凈值？如何在不同市場環境下控制回撤？
固收+的根在固收，這是產品穩健性的基石。債券底倉的目標是“票息打底+適度資本利得”，核心是通過久期管理和信用挖掘平衡收益與風險。固收+的權益則是成敗的關鍵，權益不是簡單的倉位堆砌，必須具備嚴格的選股標準與倉位管理，方有可能持續獲得絕對收益。
權益增強的核心是“賺高確定性的錢”。股票選擇標準應該是穩定的，不會隨著市場或者行業波動而改變。股票的安全邊際是最重要的，基金管理者在買入股票時首先應該考慮的是個股的安全邊際。決定股票安全邊際的核心因素是商業模式、管理層、成長空間、競爭格局與估值，這些因素最終決定長期自由現金流以及股東回報。符合這些選股標準的通常是高股息的藍籌股或者估值合理的穩健成長股。需要注意的是，必須適度回避短期高增長的高估值個股，回避短期主題的高波動個股，回避行業輪動的短期博弈機會。回顧歷史，2022年許多固收+產品大幅回撤的原因是倉位過多集中在高估值的熱門行業。
選股標準穩定的前提下，個股與行業集中度取決于基金經理的風格。通常來說，適度集中是最優選擇，5-10只相關性較低的個股組合，既可以適度規避市場的大幅波動，又可以避免倉位過度集中的波動。
倉位管理對于權益部分也是非常重要的。雖然固收+權益總倉位通常是10%-30%，但是如果市場整體估值過高，個股潛在回撤風險達到20%時，需要適度倉位調整，否則短期凈值回撤很容易達到2%-3%。
展望未來，我們相信固收+基金將會成為增加人民群眾財產性收入的重要工具之一。我們也將以“規則化”的投資理念和方法，力爭為投資者更好實現“穩健收益”。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。