匯添富基金胡昕煒：淺談股東回報
近幾年來，“股東回報”已經成為了資本市場上“炙手可熱”的名詞。尤其是今年，在投資者與上市公司的交流中，更是言必談股東回報。監管層也多次提出，要增強投資者的獲得感，實際上就是要提升上市公司的股東回報。
股東回報是指上市公司在一段時期內的資本收益加股息。通常來說，股東回報無外乎三種類型。
一是分紅派息。分紅派息是上市公司最直接的回報股東的方式。通過分紅，一方面，上市公司將營運資金之外的部分富余現金分配給股東，提升了上市公司本身的資金利用效率和凈資產收益率，有利于市值表現；另一方面，股東在沒有降低對上市公司股權比例的同時獲得了持續的股息回報。這是一舉兩得的雙贏。對于堅持長期投資的投資者來說，上市公司的持續分紅更是有意義，無論是用紅利進行再投資還是有其他用途，長期來看，持續分紅帶來的總回報都是非常可觀的。
二是回購注銷。上市公司用自有資金回購公開市場的股票并注銷，減少總股本，也是上市公司進行股東回報很重要的一種方式。上市公司通過回購注銷，能夠提高現有股東對公司的持股比例，同時能增加每股收益，提振股價表現。以美股為例，據統計，回購注銷金額已經逐漸超過分紅派息金額，成為上市公司回報股東的更主要方式。
三是資本收益。在很多場合，大家所說的股東回報，更多是指狹義上的股東回報，就是分紅、回購等。但毫無疑問，資本收益也是股東回報重要的組成部分，甚至說最主要的組成部分。只不過，分紅和回購，上市公司可以自主把握，而資本收益則取決于多方面的因素，波動會非常大。但歸根結底，這還需要上市公司能夠保持可持續的、高質量的增長。如果上市公司能夠保持良好的競爭優勢，以一定的速度持續復合增長，這種長期穩健增長一定會反映到市值上，為股東帶來資本收益，從而提供良好的股東回報。
上市公司的股東回報是上述三者的綜合。過去，中國經濟快速增長，各行各業都高速增長，彼時優秀的上市公司最佳的股東回報策略便是加大資本開支，持續擴大再生產，從而把握增長機會。但隨著中國經濟增速換擋，從高速增長時代逐步轉換到如今的高質量發展時代，很多行業走向成熟階段，高增長的行業越來越稀缺，如何分配資本、如何綜合進行股東回報，成為考驗上市公司管理層智慧的難題之一了。
在筆者看來，上市公司應該結合各自差異化的情況，“因地制宜”的進行股東回報。
對于股價表現相對穩定，估值并沒有顯著低估的公司，可以保持持續、穩定的分紅派息，并制定公開的股東回報計劃，給投資者合理的、明確的分紅預期。當然，分紅比例需要結合公司商業模式、運營狀況，不能一概而論。例如，對于經營現金流強勁、資本開支需求并不大的品牌消費類公司、互聯網公司，分紅比例可以制定的相對高一些，甚至全額分紅，提升投資者獲得感。還有些自由現金流很好、資產負債表非常健康、積累了很多富余現金的公司，更是可以通過特別股息的方式，加大分紅力度。因為大量的閑置資金存在銀行，或購買低收益的理財產品，只會使得資金利用效率很低，而這些資金一般來說在市值之中并不會充分體現。所以把這些現金逐步返還給股東，才是股東利益最大化的表現。
對于股價表現相對低迷、公司估值較同行業或同類型企業明顯低估時，上市公司可以實施持續的股票回購注銷。尤其是在上市公司出現特別輿情，或是公司戰略策略、經營狀況被市場階段性的誤讀，導致股價出現大幅波動時，回購則是非常好的工具。公司通過快速、大手筆的回購，能夠有效提振股東的信心，而低價回購自身股票也是很好的資金利用方式。對于很多A、H兩地上市的公司，如果H股價格長期明顯低于A股價格，可以高度重視回購H股注銷的方式，這無論對于提升A股股東還是H股股東的價值都是非常劃算的策略。此外，對于很多港股上市公司來說，港股通投資者的紅利稅較高，為了降低這一部分投資者的稅負成本，也可以更多考慮用回購注銷的方式。
對于仍處在成長階段的上市公司而言，最佳的股東回報仍然是保持增長，尤其是保持可持續的、高質量的增長。這就要求公司管理層銳意進取，持續強化公司競爭優勢，把握業務增長機會。如果公司的收入、利潤能夠持續成長，這帶來的市值增長也必將給股東帶來良好的回報。
總之，上市公司需要結合自身情況以不同方式加大股東回報，提升投資者的獲得感。
我們非常欣喜地看到，隨著中國經濟向高質量發展階段成功轉型，也伴隨著監管層的大力倡導和投資者的廣泛呼吁，近年來，上市公司股東回報意識明顯增強，股東利益最大化的理念也逐漸受到認可。我們相信，A股上市公司作為一個整體而言，股東回報的空間仍然很大。一方面，存在大量上市公司的分紅派息比例、回購力度仍然有一定的提升空間；另一方面，隨著中國經濟企穩復蘇以及更多企業走向海外市場，很多上市公司業務持續增長的機會也更加明晰。長期來看，這都將給投資者帶來持續穩健的股東回報。
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