匯添富基金趙劍：投資中的“有所為和有所不為”
過去幾年，A股市場經歷了多輪風格切換，從核心資產，到賽道投資，到微盤策略、紅利資產，讓投資者應接不暇。在變幻莫測的市場中，要持續抓住機會，是很有挑戰性的事情。同樣的市場，有不同的方法論，有人信奉“跟著市場走”，有人信奉“弱水三千、只取一瓢”。作為主動投資的投資經理，筆者認為投資中需要堅持一些基本的原則和方法——“有所為有所不為”，才能在中長期獲得較好的投資收益。
“有所為有所不為”是中國的一句哲理名言，“有所為”是主動選擇，“有所不為”是敢于放棄。組合構建的三個層次“時機選擇”“資產配置”“個股選擇”都應該“有所為有所不為”。
第一，時機選擇。
時機選擇是在不同的時間點，選擇組合的貝塔。它不僅和股票的倉位有關，也和股票的結構有關。市場短期的漲跌很難判斷，如果根據短期的市場漲跌進行操作，很容易陷入低效的“追漲殺跌”。2024年開年2個多月的市場大幅波動，1月份大幅下跌，但是2月份開始大幅反彈，也側面佐證了擇時的難度。因此頻繁的擇時不可取。巴菲特說的“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，在實際操作中也不是那么容易。筆者認為投資最重要的是要有大局觀，根據宏觀背景、政策預期、不同產業發展階段等制定策略，再不斷修正、調整，而不是大起大落式的調整。
第二，資產配置。
行業或者投資主題的選擇是投資中非常重要的一環。市場中充斥著各種各樣的概念主題、短期炒作，筆者認為這是“不可為”的。真正的投資主題具有長期性，它與大的時代背景相關，能形成中長期的趨勢。例如中國經濟結構轉型進入高質量發展時代，需要完善現代化產業體系，大力發展新質生產力，半導體等短板產業將加快發展；人口老齡化背景下醫療需求有望上升等；真正的投資主題具有穩定性，它不會快速地變化，概念炒作的主題來得快去得也快；真正的投資主題具有可操作性，可以找到一批比較好的投資標的，例如2020-2021年的新能源行業。短期的主題炒作往往不容易找到靠譜的投資標的。
當然，隨著時間的推移，行業或者投資主題的主要矛盾可能發生變化。例如2022年開始，過去兩年的高景氣吸引了大量資本進入鋰電、光伏行業，同時需求增速開始降檔，產能過剩成為最主要的矛盾，企業盈利能力顯著下降，行業的可投資性變差。因此持續的跟蹤判斷非常重要。
第三，個股選擇。
個股選擇是投資真正落地的階段。筆者認為一定要堅持選擇高質量證券。“高質量證券”是通過努力，最容易把握的投資要素，而且被證明是很有效的方式。“高質量證券”代表的上市公司一般擁有良好的商業模式、很強的競爭優勢、完善的公司治理、掌舵人大都有極強的企業家精神。從長期看，這樣的公司擁有很強的生命力和進化力，能適應不同的競爭環境，不斷做大做強，并為股東創造價值。巴菲特最喜歡擁有寬廣護城河的公司，買入這樣的公司相當于買進了一頭能在未來若干年不懼競爭對手的現金牛，成功的概率將大大提高。有一些公司只是因為所處某個行業，或者被貼上某個標簽，股價短期可能大幅上漲。但筆者認為，這樣的公司往往有很大的風險，一旦風過去，可能跌幅會很大。
另外，財務分析也非常重要。A股市場歷來更重視企業的利潤增長。但實際上，資產負債表、現金流量表更能反映企業的經營質量。企業如果是通過高杠桿獲得收益，一旦遇到行業逆風，可能面臨巨大的壓力，例如房地產開發行業就是典型的高杠桿行業，在近幾年的行業下行期，部分公司面臨破產風險。企業的利潤增長，是否有現金流匹配也是需要重點關注的問題，否則可能只是紙面財富，例如環保行業建造收入占比較高的公司現金流都較差，增長質量較低。近期，政策層面可能進一步完善退市制度，低經營質量的公司面臨較大的風險。
市場很復雜，如果能抓住投資過程中的主要矛盾，“有所為有所不為”，終將獲得時間的饋贈。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。