匯添富基金張朋：過去這三年
滬深300指數是中國各行業龍頭公司的代表，自2021年2月創下歷史新高以來，至今已經下跌超過三年，期間的最大跌幅超過40%。不管是下跌時間還是下跌幅度，都在考驗著投資者的心理極限，許多投資者可能從未經歷過如此長時間的市場下行，凈值下跌、財富縮水、信心受挫，甚至一度對未來喪失了信心，這是異常艱辛的三年。
在市場各方對國內經濟預期逐步企穩，加上國家對資本市場不遺余力的支持之下，不少人相信市場已經度過了最為艱難的時刻。此時此刻如果我們回望過去三年，除了那些日漸稀疏和泛白的頭發，我們是否也有所收獲？對于資質平庸的凡人像我，如果沒有一天一天真真正正地經歷這個過程，可能許多體會和感悟是永遠不會有的，哪怕讀再多的書也無濟于事。
一個人的努力固然重要，但也要考慮歷史的進程？站在百年未有之大變局的背景下，每個人可能都真切的感受到了這個進程，看到了車輪行進的痕跡，聽到了它發出的聲響，這可能是任何一個資本市場最大的beta。如果沒有理解百年未有之大變局，就無法理解為什么港股那些優質資產已經這么便宜了還能一跌再跌？如果沒有理解高質量發展，可能遲遲無法放棄對舊的經濟發展模式的幻想，從而在投資中一再碰壁。為何有的長期投資者真的能夠做到以十年這么長的維度去做投資？可能他們投資的就是歷史的進程。
我們有多大概率能夠準確判斷一些公司在三五年維度的發展和成敗？在經濟高速發展、新產業層出不窮的過程中，我們最喜歡的可能是那些關于“企業家精神”的故事，能干的創業者敏銳的抓住新興產業爆發的時機，通過強大的執行力大力投入并在競爭中戰勝對手取得成功。但是作為投資者，要在一個激烈競爭的市場中，深入理解一個企業或者企業家，并預判其戰略未來是成功或失敗，對于大部分人來說，非常容易出錯也無法復制。反而是那些不那么依賴于人的企業，比如資源品企業，或者依靠品牌和商業模式運行的高端白酒企業，深深融入中國經濟體的互聯網平臺公司，沒有激動人心的故事可講，未來的可預見性反而會更高一些，投資的穩定性也更強一些。
估值可以有多高？虧錢的方式可以有多少種？在經歷了超過三年的持續下跌之后，如果我們去看那些跌了50%甚至80%的公司，有些仍然覺得估值很貴。這其中有些公司當然是因為我們之前對其基本面的判斷出現了問題，利潤并未如預期增長甚至大幅下滑，在當年的熱門板塊里的公司大多如此；也有些公司利潤其實如預期持續增長，但股價也出現了大幅下跌，比如A股的白酒公司、醫療服務公司，以及港股的一些互聯網和服務業的公司。一部分原因可能是雖然當期利潤沒有下滑，但投資者對遠期的空間或者增速進行了重新評估，但我們也完全可以說，就是當初給的估值太高了。如果沒有深刻的經歷過漫長的估值收縮過程，可能對于“當初給的估值太高了”也不會有那么切身的體會。
下行的市場中依然有可以賺錢的機會？即便是在過去幾年全球最為“慘烈”的香港市場，也有不少公司實現了翻倍甚至更大幅度的上漲。這些公司或板塊的上漲邏輯回頭來看是如此清晰。對那些凈值下跌、信心受挫、頭發日漸斑白的大多數投資者（比如我）而言，這是一個令人悲喜交加的事實。資本市場似乎永遠都有可以做多的機會，只在于我們是否正確的理解了這個市場的beta和alpha，可能首先是是否正確理解了beta。
經過漫長的下跌，估值的泡沫被大大壓縮，我們可以更加從容的去尋找那些真正具備長期投資價值的優質標的。同時，如果你也像我一樣是一個天資愚鈍的普通人，那么不要浪費過去三年多的經驗和教訓，因為這許多經歷我們在書本上是無法體會的，在某個安靜的時刻，細細的復盤回想，可能會收獲良多。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。