怎樣把雞蛋放在不同的籃子里
在構建投資組合時，我們經常會提到一個詞：均衡性。大家肯定都理解“不要把雞蛋（風險）放在同一個籃子里”的道理。同樣，在構建一個投資組合時，不集中于一兩個行業或賽道，而是在多個行業之間做相對均衡的布局，這樣在市場出現回調時，往往可以有效控制回撤幅度。而在極端市場中，均衡性甚至能成為保護組合不受到“致命傷”的“盾牌”。
但是，有時候我們努力追求均衡性，例如分散地購買多只不同行業的股票，可從結果上看，在市場下跌過程中，投資組合的跌幅一點都不低于大盤的跌幅，沒有達到均衡的效果。那么，如何才能把雞蛋真正放到不同的籃子里呢？我認為要盡力做到以下三個維度的均衡。
第一個維度是行業的均衡。如果我們回溯幾個重要行業指數的表現，例如消費、醫藥生物、TMT、金融、機械、汽車等，會發現它們的短中長期走勢有一定相關性，但又確實存在較大的差異。在不同的行業中挑選高質量證券構建投資組合，在部分情況下是有效、且是最經常被用到的方法。然而僅僅是行業的均衡并不能完全達到分散風險的目的。
第二個維度是基本面風險因子的均衡。許多行業的結構非常復雜，它們的需求是由不同的細分市場構成的。例如機械、化工等偏上游的制造業，他們面對的可能是快速消費品、耐用消費品、房地產、電子元器件、新能源等完全不同的下游。購入一個機械行業上市公司的股票，我們需要深刻理解它面對的基本面風險并不完全是機械行業的風險，而是來自于下游客戶的風險。如果你買入兩只下游完全不同的機械行業上市公司的股票，他們的表現可能幾乎完全不相關；然后如果你買入了一只機械行業上市公司的股票，同時買入了其下游客戶的股票，那么他們的表現可能是強相關的，而且機械股的波動幅度往往會更大。
第三個維度是資產風格的均衡，要做到這點，筆者認為難度更大。物以類聚，股票的波動特征往往也有“風格族群”，例如近兩年非常火熱的“茅指數”，其中大部分股票呈現波動率正相關——2019至2020年表現為穩定上漲、下跌幅度非常有限，而2021年開始波動顯著加大。其實A股每年的風格特征都不盡相同，總會有某些“風格族群”的股票在某些年份表現得特別突出，例如2012年的績優股、2013至2015年上半年的小盤股、2017年的藍籌股；反之亦然，例如2012年表現特別好的績優股就在2013年四季度至2014年上半年表現慘淡。必須承認，參與A股的資金整體考核周期較短，往往容易出現風格的巨幅切換，即往一個方向抱團到極致后快速瓦解，然后再往另一個方向抱團。因此，如果你的投資組合“風格族群”恰巧沒有與市場當紅的“風格族群”相契合，那么很不幸，這個投資組合或許會經歷一段相當痛苦的時期，盡管長期來看這個組合的收益率可能并不差。
三個維度的均衡，需要管理人在自下而上精選高質量個股的同時，自上而下不斷審視組合所面對的各種風險，以及這些風險發生時組合可能會遭受損失的大小。而這種審視能力，背后包含了管理人對上市公司的驅動要素、行業特征的理解力，以及對市場脈絡的感知力，更需要長期的積累、耐心的糾錯、精細的管理。
風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。