市場波動中更應珍惜稀缺的優質權益資產
虎年開年以來，市場延續調整走勢，許多個股包括一些熱門賽道股回撤幅度巨大。在此時刻，如何看待我們持有的權益類資產以及未來權益市場的投資機會？在此談談我的兩點想法：首先，優質權益資產在相當長一段時間內，在中國都是稀缺的；其次，應該珍惜資本市場大幅波動所帶來的優質權益資產投資機會。
2021年，中國GDP已達美國77%，人均GDP也超過了全球平均水平。考慮到人民幣實際購買力要高于官方匯率水平，中國真實的財富創造能力更接近美國的水平。但兩國創造財富的方式，即GDP背后的產業結構有著巨大差別。
我們以兩國上市公司為例，全部A股上市公司中，根據Wind數據，2020年金融、工業、材料等周期性行業和制造業貢獻的利潤占到全部利潤的84%，其中金融業占到52%；而美國的情況是，信息技術、日常消費、醫療保健、可選消費利潤占比達到68%，其中信息技術的利潤占比為34%（合計超過100%的原因是有些行業的利潤總額是負值）。
從權益投資角度看，同樣是賺一塊錢利潤，在美股占主導地位的信息技術與消費等四大行業通常競爭格局穩定、具備可持續成長能力和定價能力、ROIC較高，是權益投資的理想標的，相比而言可以長期持有；而主導A股的銀行業、上游材料和大部分的工業領域都具備較強的周期性，而成長性偏弱，長期持有所面對的波動性和收益率挑戰是巨大的。不僅如此，在同一個成長性行業比如IT領域，美國主要是一些基礎軟硬件、互聯網平臺公司等，在全球范圍內具備一定的壟斷性和很強的定價能力，而A股大多是一些系統集成公司，盈利質量差距較大，真正具備定價能力的公司屈指可數。
所以盡管財富創造能力相當，但真正適合在證券市場上投資的優質標的，A股相對美股而言是稀缺的。如果再考慮到美國的資產管理行業具備全球投資能力，他們不僅可以投資美股上市公司，也可以投資全球包括A股市場上的優質標的，而國內公募基金目前還是以A股為主（外加一部分港交所的港股通標的）。在中國不斷積累財富的過程中，對優質投資標的的需求是在快速上升的，而優質標的的供給卻不可能快速增加，而只能隨著中國產業升級的進度一步步產生，這就決定了在相當長的一段時間內，優質的權益資產在國內都是稀缺的。
那么，A股市場包括這些優質的權益資產為什么還是會有頻繁的大幅波動呢？因為龐大的投資需求疊加相對有限的優質供給，很容易推高這些優質權益資產的估值，透支未來的收益空間。對于投資人來說，接下來要么繼續持有等待估值消化，這將導致一段時間內沒有收益或承受損失；要么通過“信用下沉”的方式，放松對于公司質地的要求，在一些競爭格局不夠清晰或者商業模式不夠優秀的領域去尋找alpha；要么徹底放棄對價值的堅守，既然這些優質權益資產也沒有足夠收益空間，那就試圖從追逐趨勢或者市場博弈中獲取收益。以上三種情形都會導致市場波動的加大，盡管A股市場的高波動有許多不同的原因，但“無恒產者無恒心”，底層優質資產的稀缺性一定是其中一個比較深層次的原因。
如果我們認同中國優質權益資產的稀缺性，那么在市場波動的過程中，尤其是經歷了持續的下跌后，自然也就會建立起持有或者投資這些優質資產的信心，畢竟在市場環境很好的情況下，我們很難以一個合理的價格買到這些優質資產；而在市場環境相對不好的情況下，由于其稀缺性和持續的價值創造能力，這些資產也不太可能跌到特別便宜的位置，而其價格的波動恰恰有可能為投資者帶來相對難得的投資機會。
風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。