直面經(jīng)濟(jì)增速放緩
匯添富逆向投資基金、 策略回報基金經(jīng)理 顧耀強(qiáng)
我們生活在一個經(jīng)濟(jì)必須增長的世界中——人們對經(jīng)濟(jì)衰退有著天然的恐懼，因?yàn)闅v史上有許多先例，經(jīng)濟(jì)增長的停滯可能會導(dǎo)致諸如國民收入下滑、失業(yè)率上升、社會矛盾激化、地緣政治爭端等各種類型的災(zāi)難性后果。特別在中國這樣一個已經(jīng)保持了30多年高速經(jīng)濟(jì)增長奇跡的國家里，甚至僅僅是增長速度的放緩，業(yè)已引發(fā)了國內(nèi)外觀察家的種種關(guān)注和擔(dān)憂，其中不乏有人擔(dān)憂其潛在的、或許是超乎尋常的影響。在很多人眼里，中國不僅不能不增長，而且必須是高增長。
談及經(jīng)濟(jì)增長，很多時候人們都會把上世紀(jì)90年代日本所經(jīng)歷的“失去的十年”，引為前輒。但是，最近讀到英國《金融時報》對2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼的訪談，其中提出的關(guān)于日本的反思，頗為發(fā)人深省。克魯格曼說：“我們曾經(jīng)認(rèn)為，日本是一個警示。到頭來，日本幾乎成了一個模范。他們從未經(jīng)歷我們所遭遇的那種嚴(yán)重滑坡。在我們所稱的日本‘失去的十年’的多數(shù)時間，他們成功提高了人均收入……我們的表現(xiàn)比他們最黑暗的時期還要糟糕。當(dāng)人們問：我們會不會變成日本？我回答：我巴不得我們變成日本。” 13年前，正是這位自由派經(jīng)濟(jì)學(xué)家在《時代》周刊上撰文批評了“日本綜合征”。顯然，他的觀點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。某種意義上來說，克魯格曼的反思有點(diǎn)福利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的味道。在福利經(jīng)濟(jì)學(xué)看來，衡量社會發(fā)展的度量并不只有GDP增速，國民幸福感的最大化才是終極目標(biāo)。
實(shí)際上，最近幾年，海內(nèi)外不少研究者都在重新評估日本所謂的“失去的十年”。英國《衛(wèi)報》的一篇文章曾直陳要害：“……全球經(jīng)濟(jì)正在衰退。在美國，失業(yè)率高企，中產(chǎn)階級的退休前景堪憂。在歐洲，各國都有自己的問題。那么，我們該怎樣看待這樣一個國家：在那里，失業(yè)率始終不高，犯罪率很低，貧富差距現(xiàn)象不明顯，全民享受醫(yī)療保險，人口預(yù)期壽命全球領(lǐng)先。這樣一個國家，難道不需要擺脫困境的諸國應(yīng)該學(xué)習(xí)的對象嗎？”
沒有增長的“失去的十年”竟然都能成為可能的“模范”，看來中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩可能更加不需要過多擔(dān)憂。相對日本“失去的十年”，僅就經(jīng)濟(jì)增長速度來看，中國的情況要好得多，我們不過是經(jīng)濟(jì)增速的放緩而已，與大多數(shù)國家相比，我們還是“快馬”，還不需要考慮停滯的問題。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)域，我們的確面臨很多難題，包括房地產(chǎn)泡沫的控制、難以延續(xù)的過于依賴投資的增長模式、中等收入陷阱、劉易斯拐點(diǎn)的到來等等，很多問題不可避免，但總有辦法應(yīng)對。
我們真正面臨的更為嚴(yán)峻的問題很多不是經(jīng)濟(jì)增長所能夠解決的，有些甚至就是快速增長的副產(chǎn)品，比如食品安全和環(huán)境污染、不合理的收入分配體系等。當(dāng)前，主動控制的經(jīng)濟(jì)增長減速對中國來說可能是最佳選擇。我們要做的更為重要的事情應(yīng)該是進(jìn)一步推動體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快收入分配改革的步伐，致力于整體提高國民福祉，提高國民幸福感。到頭來，我們可能會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的后果可能并不是想像得那么嚴(yán)重。現(xiàn)在需要的是，坦然面對經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的事實(shí)，即便伴隨一些短期的陣痛。
對于資本市場上的投資者來說，更加需要正視經(jīng)濟(jì)增長放緩的現(xiàn)實(shí)，不能停留在對過去的幻想中。專注于尋找能夠在轉(zhuǎn)型中逐步長大、在減速階段仍能繼續(xù)保持相對較快增長的那一小批公司的投資機(jī)會才是正途——在整體宏觀減速背景下，這類公司會越來越稀缺。過去幾年中，我們已經(jīng)看到了市場上這種公司之間顯著、持續(xù)的分化，有些公司在業(yè)績超預(yù)期下不斷創(chuàng)出歷史新高，有些公司股價只有更低……未來可能這種格局還會持續(xù)。